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货币秩序石油美lol菠菜网正规平台元以及全球贸

发布时间:2022/09/05

lol菠菜网正规平台一,引言

近年来,在全球失衡加剧的环境下,石油价格飞涨。

从1996年左右开始,美国经常账户赤字很大,主要是在其他发达经济体和新兴亚洲出现了顺差,同时伴随着国外净资产头寸的相应变化。为了促进调整,政策建议主要集中在促进美国储蓄和增加亚洲支出,同时转向更灵活的汇率安排的需求上。

lol菠菜网正规平台到目前为止,这些政策建议的影响是有限的,并且仍然存在巨大的国际贸易失衡。

在2002-05年间,石油价格翻了一番并使石油输出国集团成为全球经常账户失衡领域的主要参与者。石油价格上涨已将大量额外资金从石油消费国转移到石油生产国。石油出口商如何“回收”这一收入已成为至关重要的问题,不仅在决定本国未来的经济发展方面,而且在影响全球失衡上影响至深。

本文在考虑石油美元回收利用对全球的影响时研究了一些紧要的问题。它解决了四个问题:

lol菠菜网正规平台1. 在这种情况下,“回收”的最佳定义是什么?

2. 在当前情况下,石油冲击的数量级是多少?

3. 近期油价上涨对全球失衡有何影响?

4. 对石油出口国有哪些政策建议,特别是为了有序地减少全球失衡?

二。什么是“回收/回流(Recycling)”?

石油美元的“回收”是指石油出口国利用其石油收入而流向世界其他地方。一部分可以用于购买外国商品和服务,另一部分可以节省在国外持有的外国资产。这些外国资产的范围可能从在外国银行中持有的存款到债券和私募股权。

由于石油出口增加而流向石油出口国的所有外汇都以一种或另一种方式流回或“回收”到世界其他地方。区分发生回收的两个渠道很有用:

•一种可能被称为成本吸收账目:石油美元用于国内消费和投资,从而增加了对商品和服务进口的需求。

•另一个是资本账户账目:未花在进口上的石油美元被保存在国外持有的外国资产中,导致资本账户外流。这些资产由中央银行作为其国际储备的一部分或由石油出口国的机构基金持有。它们可以以包括多种货币的外国金融工具持有。在之前的高油价时期,石油出口商还向国际货币基金组织借出了其官方储备的一部分,以资助因石油价格上涨而导致的一些非石油出口国的国际收支需求,从而通过IMF。

当提到“回收”时,文献通常集中在资本账户渠上賬目但是,在评估石油收入增加对全球失衡的影响时,这两个渠道都很重要。吸收通道在缩小不平衡方面起着重要作用,因此考虑到这一点很重要。确实,石油出口商的进口可能会部分抵消其经常账户中最初由石油价格驱动的收入流入。如果这些进口来自石油进口国石油价格调整时间表,它们也将有助于减轻石油进口国经常账户的压力。此外,根据目的地,石油出口国的资本外流可能有助于缓解石油进口国的流动性状况。

因此,在考虑最新的石油价格冲击对全球失衡的影响以及对石油出口国政府的政策建议时,本说明中的“回收”一词是指石油美元回流到其余国家所采取的所有形式世界的。

三, 石油收益增加多少?

自2002年以来,能源价格急剧上涨。2005年,能源价格平均达到每桶53美元,是3年前的两倍多。2这种上涨是由于全球需求增强,以及最近对未来供应的担忧所致。

由于产能过剩有限,预计中期供需平衡将保持非常紧张,并且油价将继续远高于先前的预期水平。 但是,实际上,油价仍远低于1970年代末和1980年代初的价格(图1)。

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由于石油价格上涨,以及在较小程度上提高了产量,世界主要石油出口地区的石油出口收入在短时间内增长了一倍以上。3 在石油输出国中,石油出口收入已从2002年的2620亿美元增加到2005年的估计值6140亿美元。增加的3520亿美元相当于石油出口国经济增长前GDP的40%。尽管如此,这一增长仅占世界GDP的一小部分,低于之前高油价时期的观测值(表1)。

表1.石油出口商的石油出口收入增加1

Percent of own GDPPercent of World GDP

1973-76

48

1.5

货币秩序石油美lol菠菜网正规平台元以及全球贸易失衡

1978-81

31

1.4

2002-05

40

1.0

Source: IMF World Economic Outlook.

1Ratios are relative to GDP in the first year of each period.

They exclude Kazakhstan for which oil data are unavailable for all

periods.

表1.石油出口商的石油出口收入增加1

Percent of own GDPPercent of World GDP

1973-76

48

1.5

1978-81

31

1.4

2002-05

40

1.0

Source: IMF World Economic Outlook.

1Ratios are relative to GDP in the first year of each period.

They exclude Kazakhstan for which oil data are unavailable for all

periods.

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与2002年全球失衡的规模相比,石油出口国的经常账户盈余虽然很小,但规模却在迅速增长。由于最近石油价格上涨,在拥有外国储蓄方面,石油出口国已成为美国的重要对口方。 他们的经常账户盈余在2005年约占美国经常账户赤字的40%,在一年内几乎翻了一番(图2)。

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图2

经常账户头寸(十亿美元

1Ratio of current account of oil exporters to current account of the United States (in percent, right axis).

图2

经常账户头寸(十亿美元

1Ratio of current account of oil exporters to current account of the United States (in percent, right axis).

图2

经常账户头寸(十亿美元

1Ratio of current account of oil exporters to current account of the United States (in percent, right axis).

图2

经常账户头寸(十亿美元

1Ratio of current account of oil exporters to current account of the United States (in percent, right axis).

在美国以外的国家,净石油储蓄几乎比亚洲更重要(图3)。

虽然亚洲的经常账户盈余预计到2005年将增至3,410亿美元(相当于美国经常账户赤字的47%),但石油出口国的顺差预计将达到2,960亿美元(相当于美国经常账户赤字的41%)。

美国的经常帐户赤字。相对头寸预计将在2006年逆转。根据IMF的预测,石油出口国的经常账户盈余将占2006年美国赤字的46%石油价格调整时间表,而亚洲的这一数字将降至41%。

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图3

国外储蓄(经常账户盈余,十亿美元)

图3

国外储蓄(经常账户盈余,十亿美元)

图3

国外储蓄(经常账户盈余,十亿美元)

尽管任何长期的石油价格预测都存在不确定性,但对石油期货市场的评估表明,近期冲击的相当一部分应该是永久性的。

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假设油价上涨的三分之二被证明是永久性的,按照国际货币基金组织2005年4月的《世界经济展望》的设想,自1999年以来石油出口国的石油储备价值增加,将意味着其永久收入增加了8,500亿美元,几乎是 是自1999年以来观察到的其进口总额增长的两倍。4石油财富的这种增长为石油出口国满足国内经济需求提供了巨大的机会。它还向所有“参与者”提出了巨大挑战,以应对全球失衡的新“作用”。

IV.对全球失衡的影响是什么?

石油出口商并不是影响美国庞大且不断增长的经常账户赤字的主要“参与者”。从亚洲特别是中国的净进口增长在解释美国贸易赤字的总体扩大方面发挥了最重要的作用,美国贸易赤字已从1996年占GDP的2%上升到2005年的7%以上(图4)。

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此外,到目前为止,油价上涨对减少美国和亚洲之间的经常账户失衡没有太大帮助。尽管亚洲的石油贸易账户中的赤字一直在上升,但其结果并没有使亚洲储蓄。

实际上,自2002年以来,亚洲的经常账户有所增加。相比之下,美国的经常账户赤字继续扩大,石油输出国集团在分配世界经常账户失衡方面正变得越来越重要(图5)。

但是,石油出口商是花费还是节省石油收入,对当前全球失衡的未来动态具有重大影响。从理论上讲,由此类决定引起的调整过程如下:

•如果能源出口商花费石油收入,部分石油美元流入将再次流出,以支付商品和服务的进口,其中一些可能来自石油美元来自的工业化石油进口国。这将有助于减少(或限制)全球失衡的增加。

•另一方面,如果石油出口商节省了收入,则可能会在第一轮中就将石油资源从石油进口国的投资或消费中抽走,从而降低其增长和就业前景。

•但是,石油出口国将减轻其影响,只要将其石油美元放置在任何会导致美元回流美国的资产中,从而限制最初产生的资金流出对利率的影响。石油价格上涨。

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图5

石油贸易与全球失衡 (十亿美元)

图5

石油贸易与全球失衡 (十亿美元)

图5

石油贸易与全球失衡 (十亿美元)

石油出口国如何利用额外的石油收入?

鉴于大多数石油出口国在石油部门中政府所占份额很大,因此在石油收入中所占比例很高,因此,增加石油收入的分配主要是政府的决定。

在许多情况下,尤其是在中东和非洲,这些国家在其预算中采用了油价走势的保守假设,远低于市场价格,估计石油出口产生的过剩收入几乎没有花掉。

确实,许多政府一直在谨慎地花费其石油收入。

报纸报道了一些奢侈消费的案例。但是,许多国家已经审慎,决定投资于社会和基础设施项目,住房和教育以及偿还外债。

到目前为止,石油出口商已花费的收入在减少美国经常账户赤字方面没有发挥重要作用。与发达经济体或发展中国家相比,石油出口商从美国的进口趋势要低得多(表2)。

实际上,石油出口商已经变成亚洲商品的大买家,而亚洲也出售大部分石油。这减轻了石油出口国相对于亚洲国家的贸易顺差的改善,而改善的幅度远不及石油出口国相对于美国的贸易顺差的增长(图6)。

货币秩序石油美lol菠菜网正规平台元以及全球贸易失衡

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历史表明,石油出口商需要花费时间来调整支出以增加石油收入。

在过去的高油价事件中,在油价停止上涨甚至开始下降之后,石油出口国的进口量继续增长(图7)。过去观察到的调整支出方面的滞后现象可以解释为一个迹象,即石油出口商在涨价中承担的永久成分要比事后证明的要高,然后发现当削减支出变得明显时,很难削减支出。高油价的假设没有充分根据。

今天的低支出是否反映了过去的良好教训,还是设计和实施大支出计划所花费的时间,还有待观察。因此,一个关键问题是石油出口国是否将当前的高油价视为暂时的或永久的。

货币秩序石油美lol菠菜网正规平台元以及全球贸易失衡

Chart 7

Imports and Oil Receipts

Chart 7

Imports and Oil Receipts

总体而言石油价格调整时间表,简单的计算表明,石油收入增加中的很大一部分已被节省。

在2002年至2005年之间,石油出口收入增加了3,520亿美元,其中只有约52%用于额外的商品和服务进口。这比前两次石油危机(1974-76年和1979-81年)期间要少,后者两次石油平均出口收入的90%都花在了进口上。

但是,由于这种历史比较对使用的时间段和石油收入支出的定义敏感,因此存在一定的争议。例如,在2004年,石油出口商的年度进口额占该年石油收入的91%,与上一时期大致相同。这表明进口确实吸收了石油出口收入的很大一部分,尽管它们的增长速度并没有那么快。

但是最近的记录强调,石油出口商没有像过去那样花掉额外的收入。

但是,尚不清楚节省石油收入的地区,货币或资产位于哪个地区。石油输出国的中央银行储备在2005年增加了约900亿美元,但这仅占其经常账户总盈余的不到三分之一(图8)。在一些国家,例如俄罗斯,沙特阿拉伯和阿联酋,政府将其石油收入盈余分配给了新成立的先进的投资机构或石油稳定基金来管理。与中央银行相比石油价格调整时间表,这些银行的报告要求不那么严格,而且其投资一直难以追踪。与1970年代的经验相比,银行存款中的石油美元积累也相对较少。燃料出口国在国际清算银行报告银行中的存款不到其经常账户累计盈余的三分之一。正如国际清算银行在其2005年12月的报告中所指出的那样,大量的石油美元无法根据交易对手的数据进行核算。

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的确,与1970年代和1980年代相比,如今的石油出口国因储蓄而面临着更为广泛的投资机会。

当地股票市场发展迅猛,现在有能力吸收与石油有关的大量流入。例如,过去一年俄罗斯和中东股市的收益飙升。中东发生的房地产热潮为当地参股提供了更多新机会。在一定程度上,为了当地投资目的,必须将政府石油美元兑换成本国货币,而美元将最终存入中央银行,而不会直接影响经常账户失衡。但是,本地资产价值上升的财富效应很可能通过吸收渠道来刺激进口。

但是,正如石油出口国的官方储备相对于经常账户盈余的少量增长所证明的那样,石油收入的很大一部分被作为海外投资持有。有轶事证据表明,地方政府所有的公司已在国外持有大量私人股权。迪拜在戴姆勒,英国杜莎集团中的股份以及最近在英国最大的港口和渡轮集团P&O中的股份,在媒体上都有报道。

美国财政部的数据将支持欧佩克从美国政府债券转向多元化的观点:该数据表明,欧佩克在2005年期间持有的美国国债有所减少。但是,也有可能避免新的《爱国者法案》相关的披露要求,例如 目前,投资是通过伦敦,日内瓦和香港的中介机构或离岸金融中心进行的,这些中介机构受到各种法规的约束,难以追踪。

有理由使美国资产仍然是石油出口商储蓄配置的重要组成部分。自2003年以来,海湾合作委员会(GCC)国家一直与美元挂钩,而俄罗斯相对于一篮子高度由美元计价的一揽子货币,管理着卢布的浮动汇率。多数石油出口国的中央银行储备仍投资于美元。石油销售仍以美元计价,开具发票并结算。因此,即使不一定通过传统渠道,也有可能继续购买美国证券。

总而言之,石油价格的上涨促使已经处于赤字状态的地区的经常账户赤字增加,但是石油美元的回收已经减轻了对这些国家的影响。

石油出口商倾向于在美国投资石油美元,这缓解了由高油价驱动的美元外流带来的资金成本压力(图9)。即使美联储提高了短期利率以抑制通货膨胀,这也可能使美国长期利率保持较低水平。这可能有助于加强美国的消费者支出和增长,减轻了油价上涨对整个工业化世界的影响。

根据国际货币基金组织的最新预测,更昂贵的能源只会对全球增长产生适度的影响,由于各种因素的影响,该增长将从2005年的5.1%下降到2006年的4.8%。

货币秩序石油美lol菠菜网正规平台元以及全球贸易失衡

Chart 9

U.S. Yield Curve(in percent)

货币秩序石油美lol菠菜网正规平台元以及全球贸易失衡

Chart 9

U.S. Yield Curve(in percent)

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U.S. Yield Curve(in percent)

然而,从中期来看,仍然存在无序调整全球失衡的风险,其主要原因有两个。

•高油价使美国依赖于可能是波动的储蓄来源。

石油出口商储蓄的管理机构可能会采取比中央银行需要更多的机会主义,以利润为导向的投资策略,而央行则不需要这样做。如果利率差异变得不那么有利,或者如果他们担心潜在的汇率变动会造成资本损失石油价格调整时间表,他们可能会更快地将部分投资从美元资产转换为美元资产。

•石油出口国支出的逐步增加可能会导致美国长期利率上升。

随着时间的推移,石油出口国的支出将增加,因为政府会修改预算中的油价假设,并且假设石油价格稳定,其经常账户盈余会下降。

如果此类支出将大笔资金转移回比石油出口国更容易储蓄的国家,则由此导致的资金成本上升可能会对像美国这样的借款国产生不利影响。当然,这取决于石油出口商将收入用于何处,以及由此产生的资金流向何处。

五,需要做什么?

提出了一系列政策建议,以应对最近一次石油危机之前已经出现的全球经常账户失衡产生的风险。他们围绕四个主轴旋转:

•在美国刺激储蓄;

•促进新兴亚洲国家更高的汇率灵活性,以便

变动率可以支持经常账户头寸的调整;

•采取措施增加亚洲新兴市场的内需;和

•进行结构性改革,以刺激欧洲和日本的内需和增长。

随着石油出口商现在成为世界上大量外国储蓄的来源,这些新的参与者成为了必需的全球调整努力的重要参与者。针对这些建议有哪些建议?

当前的状况为石油出口国提供了一个机会,既可以解决其自身的国内经济需求,又可以为减少世界储蓄分配中的脆弱不平衡做出贡献。在可持续的财政框架内,增加政府支出,包括通过进口,可能有助于应对这两个挑战。在根据每个国家的特定需求确定的领域进行更高的投资,将有助于促进增长并将其长期维持,同时有助于减少全球经常账户失衡。

但是,这种建议有一个警告。在石油出口商制定战略以帮助他们更好地利用较高的石油收入时,他们应该仔细考虑各自经济适应更高支出的速度:

•具有高吸收能力的石油输出国可以通过国内投资快速回收石油美元,从而产生经常账户流量,这将既有利于其自身的发展,也有利于其贸易伙伴的发展。

•相比之下,吸收能力低的国家可能只会逐渐增加支出,而地方经济的吸收能力却在发展。因此,这些国家很可能大部分会通过向世界其他地区的资本外流来回收其石油美元,从而有助于抑制石油进口国的利率。

但最重要的是:要减少全球失衡,经常账户赤字和经常账户盈余国家,包括日益重要的石油输出国,都必须进行调整。不断加剧的全球失衡表明,迄今所采取的步骤是不够的,世界经济仍然面临着无序调整的严重风险。

1我感谢AgnèsBelaisch在准备本笔记时所提供的帮助。我还要感谢Geoff Barnard的贡献和建议,以及Jean-Pierre Chauffour,Pierre Ewenczyk,Alessandro Rebucci,Doris Ross和Hossein Samiei的评论。该说明借鉴了国际货币基金组织在《世界经济展望》(WEO)以及中东和中亚地区经济展望方面的工作。本说明中表达的观点仅为作者的观点,不应归因于国际货币基金组织,其执行局或其管理层。

2衡量油价是指布伦特原油,西德克萨斯中质原油和迪拜轻质原油的平均值。

3在本说明中,石油输出国组由欧佩克国家(石油输出国组织),安哥拉,阿塞拜疆,刚果共和国,赤道几内亚,加蓬,哈萨克斯坦,挪威,俄罗斯,苏丹,叙利亚,特立尼达和多巴哥,土库曼斯坦和也门。图表中使用的所有数据均来自IMF的WEO。

lol菠菜网正规平台4假设美国的长期实际利率为3%,大约是过去30年的平均值。